Nové základy zlata

Trh se zlatem vstoupil do roku 2026 v neobvyklé pozici. Po jednom z nejsilnějších vzestupů v novodobé historii se zdálo, že kov náhle ztrácí dynamiku. Zlato, jehož cena se v předchozích dvanácti měsících více než zdvojnásobila a v lednu nakrátko dosáhla rekordní hodnoty 5 595 USD za unci, v důsledku války s Íránem prudce pokleslo. Rostoucí ceny energií podpořily obavy z inflace, výnosy dluhopisů stoupaly, americký dolar posiloval a investoři, kteří si zvykli na jednosměrný trh, se náhle ocitli tváří v tvář značné volatilitě. Některým pozorovatelům se tato korekce jevila jako začátek konce býčího trhu. Podrobnější zkoumání nejnovějších údajů Evropské centrální banky, Světové rady pro zlato, společnosti Metals Focus a předních tržních stratégů však naznačuje něco zcela jiného. Nedávné oslabení zlata je sice reálné, ale základy, které trh podporují, se zdají být silnější než kdykoli předtím. Ve skutečnosti je mnoho sil, které dnes pohánějí poptávku, spíše strukturálních než cyklických, což znamená, že pravděpodobně zůstanou v platnosti spíše roky než měsíce.

Jeden z nejdůležitějších vývojů se odehrává v tichosti uvnitř portfolií rezerv centrálních bank. Poslední zpráva Evropské centrální banky o mezinárodní roli eura odhalila pozoruhodnou změnu ve složení světových rezerv. Na konci roku 2025 představovalo zlato 27 % všech rezervních aktiv centrálních bank na světě, zatímco o rok dříve to bylo jen 20 %. Mezitím podíl amerických státních cenných papírů klesl z 25 % na 22 %. Aktiva denominovaná v dolarech stále tvořila největší část světových rezerv (42 %), ale směr vývoje je jednoznačný. Zlato nyní předstihlo euro a stalo se druhým největším rezervním aktivem v držení centrálních bank. Tato změna částečně odráží explozivní růst ceny kovu v průběhu roku 2025, kdy cena zlata vzrostla zhruba o 60 %, což automaticky zvýšilo hodnotu stávajících držených aktiv. Efekty ocenění však vysvětlují pouze část příběhu. Centrální banky také nadále nakupovaly mimořádné množství zlata. Ačkoli nákupy mírně zpomalily oproti rekordnímu tempu pozorovanému po roce 2022, poptávka oficiálního sektoru v roce 2025 stále dosahovala zhruba 850 tun, což je hodnota výrazně převyšující historické normy.

Důvody tohoto posunu jsou mnohem hlubší než prostá diverzifikace portfolia. Zlom nastal v roce 2022, kdy byly zmrazeny rezervy ruské centrální banky. Po desetiletí se správci rezerv zaměřovali především na likviditu, bezpečnost a výnos. Dnes se do popředí dostalo jiné hledisko: politické riziko. Mnoho zemí dospělo k závěru, že rezervní aktiva držená v zahraničních jurisdikcích již nemusí být zcela neutrální. Americké dolary, eura, jeny a další hlavní měny zůstávají vysoce likvidní, ale v konečném důsledku jsou závazky suverénních vlád a finančních systémů. Zlato je jiné. Nenese žádné riziko protistrany, žádnou politickou odpovědnost ani přímou závislost na politických rozhodnutích jiného státu. Ve světě, který je stále více rozdělen na soupeřící geopolitické bloky, se tato vlastnost stává mimořádně cennou. Jak poznamenala Christine Lagardeová, prezidentka Evropské centrální banky, geopolitická roztříštěnost se stále prohlubuje a tato roztříštěnost přímo podporuje poptávku centrálních bank po zlatě.

Nejnovější údaje Světové rady pro zlato potvrzují, že nákupy oficiálního sektoru zůstávají pozoruhodně odolné. Po dočasné pauze v březnu centrální banky v dubnu obnovily čisté nákupy a přidaly údajně 19 tun. Největším kupcem zůstalo Polsko, které nakoupilo dalších 14 tun a zvýšilo své celkové zásoby na 595 tun, což představuje zhruba 30 % jeho rezervních aktiv. Své tempo zrychlila také Čína. Čínská lidová banka přidala v dubnu 8 tun, což byl její největší měsíční nákup od konce roku 2024, a prodloužila tak nepřetržitou nákupní sérii, která trvá již osmnáct měsíců v řadě. Oficiální čínské zlaté rezervy činí přibližně 2 322 tun, ačkoli mnozí analytici předpokládají, že skutečný údaj může být podstatně vyšší. Česká národní banka pokračovala ve vlastním akumulačním programu a zaznamenala třicátý osmý měsíc nákupů v řadě. Ještě výmluvnější je geografická koncentrace poptávky. V posledních třech letech trvale dominovaly nákupům zlata východoevropské a asijské centrální banky, což odráží rostoucí snahu zemí rozvíjejících se trhů snížit svou závislost na tradičních rezervních měnách.

Tento trend je obzvláště důležitý proto, že samotné centrální banky nevěří, že v dohledné době skončí. Podle každoročního průzkumu Světové rady pro zlato 95 % správců rezerv očekává, že v příštím roce se bude držba zlata globálními centrálními bankami dále zvyšovat. Téměř polovina z nich očekává, že jejich vlastní instituce zlato přidají. Takový drtivý konsenzus je ve finančním světě vzácný. Odráží rostoucí přesvědčení, že mezinárodní měnový systém vstupuje do období hluboké transformace. Zlato je stále více vnímáno nejen jako rezervní aktivum, ale jako strategická pojistka proti nejistotě v globálním politickém a finančním uspořádání.

Současně soukromí investoři nadále představují druhý významný pilíř podpory trhu. Metals Focus uvádí, že investice do fyzického zlata vzrostly v roce 2025 o 16 % a dosáhly tak nejvyšší úrovně za posledních dvanáct let. Zvláště nápadná byla změna spotřebitelského chování v celé Asii. V Číně vzrostla poptávka po fyzických investicích o 28 %. V Indii se zvýšila o 17 %. Důležitější je, že investoři stále více upřednostňovali tyče a mince před šperky. Tento rozdíl je důležitý, protože poptávka po špercích často souvisí s módními trendy, důvěrou spotřebitelů a diskrečním utrácením. Poptávka po prutech a mincích odráží zásadně odlišnou motivaci: uchování bohatství. Investoři, kteří nakupují slitky, se vědomě rozhodují, že se zlatem budou zacházet jako s finančním aktivem, nikoli jako s luxusním zbožím.

Tento posun byl jednou z určujících charakteristik trhu se zlatem v průběhu roku 2025. Poptávka po špercích klesla o 19 % a dosáhla nejnižší úrovně v databázi Metals Focus mimo pandemický rok 2020. I přes slabší spotřebu šperků však ceny zlata prudce vzrostly, protože investiční poptávka tento pokles více než kompenzovala. Těžiště trhu se zlatem se v podstatě přesunulo od zdobení k alokaci aktiv. Investoři stále více vnímají zlato jako formu měnové pojistky proti inflaci, nestabilitě měn, geopolitickým konfliktům a fiskální nejistotě.

Nedávný vývoj v roce 2026 tento obraz zásadně nezměnil. Ceny zlata po lednové velkolepé rallye korigovaly a následný pokles některé investory zklamal. Vysoké ceny ropy snížily disponibilní příjmy v mnoha zemích, zatímco rostoucí výnosy zvýšily oportunitní náklady držby nevýnosových aktiv. Žádný z těchto faktorů se však nezdá být dostatečně silný na to, aby zvrátil širší trend. Analytici významných institucí nadále tvrdí, že strukturální faktory zůstávají pevně zachovány. Přetrvávající fiskální deficity, rostoucí dluhová zátěž států, otázky ohledně nezávislosti centrálních bank, geopolitické napětí a obavy o dlouhodobou kupní sílu fiat měn - to vše nadále podporuje poptávku po reálných aktivech.

Jedním z nejpozoruhodnějších pozorování z nedávného výzkumu je skutečně rostoucí souvislost mezi zlatem a obavami o měnovou důvěryhodnost. Cena zlata stále více odráží obavy o udržitelnost vládních financí a schopnost centrálních bank udržet důvěru ve své měny. Ve Spojených státech přesáhl federální dluh 39 bilionů USD, zatímco roční úrokové platby se blíží 1 bilionu USD. Ačkoli jen málo analytiků očekává bezprostřední krizi, mnozí investoři si kladou otázku, zda takový vývoj může pokračovat donekonečna. V tomto prostředí se přitažlivost zlata rozšiřuje nad rámec ochrany proti inflaci. Stalo se pojistkou proti širší institucionální nejistotě.

Snad nejdůležitějším závěrem vyplývajícím ze všech těchto zpráv je, že role zlata v rámci globálního finančního systému se vyvíjí. Po desetiletí mělo zlato ve srovnání se státními dluhopisy a rezervními měnami relativně okrajové postavení. Dnes postupně získává zpět postavení, které mu patřilo po většinu moderní finanční historie. Centrální banky ho hromadí. Investoři do něj stále více alokují. Tvůrci politik otevřeně diskutují o jeho strategickém významu. I když ceny prudce klesají, základní poptávka zůstává pozoruhodně odolná.

To neznamená, že zlato je předurčeno k přímočarému růstu. Období volatility, korekcí a zklamání investorů jsou nevyhnutelná. Vyšší reálné úrokové sazby, silnější měny nebo změny v měnové politice mohou vytvořit silný protivítr. Širší pohled však naznačuje, že současný býčí trh stojí na mnohem hlubších základech než předchozí cykly. To, co se odehrává, není jen další komoditní rallye. Je to součást širšího přenastavení správy rezerv, konstrukce portfolia a vnímání finanční bezpečnosti.

V tomto smyslu by nedávné zpomalení růstu zlata nemělo být mylně považováno za kolaps. Kov již není podporován pouze spekulativním nadšením nebo dočasnými obavami z inflace. Stále více jej podporuje strategická poptávka institucí, které uvažují spíše v desetiletích než ve čtvrtletích. Centrální banky nenakupují proto, že očekávají, že příští měsíc bude cena vyšší, ale proto, že se přizpůsobují světu, který vypadá stále roztříštěněji, nejistěji a multipolárněji. Investoři nenakupují pruty a mince proto, že se honí za momentem, ale protože hledají stabilitu v prostředí, kde je důvěra v tradiční finanční aktiva podrobována zkoušce. Tyto síly mohou kolísat, ale pravděpodobně nezmizí. A proto se příběh zlata v roce 2026 zdá být mnohem větší než příběh jeho poslední korekce.