Po pádu: Co skutečně znamená prudký otřes zlata a stříbra?

Poslední lednové dny roku 2026 přinesly šok, na který se investoři do drahých kovů připravovali, i když málokdo očekával jeho načasování nebo sílu. Po neúnavné rally, která vyhnala zlato na rekordní maxima nad 5 600 USD za unci a stříbro krátce nad 120 USD, zažily oba kovy nejhorší jednodenní výprodej od roku 1980. Došlo ke kaskádovému výkupu marží, rozpouštění spekulativních pozic a titulky novin rychle přešly od euforie k panice. Přesto sotva o týden později trh zdaleka nevypadal zlomený. Do 7. února se stříbro obchodovalo kolem 77,8 USD za unci, což bylo stále dramaticky více než před rokem, zatímco zlato se stabilizovalo poblíž 4 700 USD. Otázkou nyní není, zda korekce ublížila - to zjevně ano - ale co odhalila o hlubší struktuře trhů se zlatem a stříbrem.

Abychom tento pohyb pochopili, pomůže nám oddělit spouštěcí mechanismus od základních sil. Bezprostředním katalyzátorem byla politická a měnová situace. Rozhodnutí prezidenta Donalda Trumpa jmenovat Kevina Warshe předsedou Federálního rezervního systému otřáslo trhy, které si zvykly na očekávání volnější měnové politiky a tolerantního postoje k inflaci. Warshova pověst jestřába - ochotnějšího bránit dolar a opřít se do bublin na trzích aktiv - přinutila obchodníky téměř přes noc přehodnotit očekávání ohledně úrokových sazeb. Pro zlato a stříbro, kterým se v prostředí slabého dolaru a politické nejistoty dařilo, znamenalo toto přecenění náhlý zvrat.

Přesto většina velkých bank rychle tvrdila, že se nic zásadního nezměnilo. Banka JPMorgan zvýšila svou prognózu pro zlato na konci roku na 6 300 USD za unci, zatímco Deutsche Bank zopakovala svůj požadavek na 6 000 USD. V rozhovorech a poznámkách analytici zdůrazňovali, že výprodej byl spíše taktický než strukturální. Spekulativní pěna příliš zhoustla, pozice byly příliš přeplněné a finanční páka příliš vysoká. Prudký otřes v tomto smyslu nebyl překvapením - byl na spadnutí.

Příběh zlata zůstává poměrně přímočarý. V uplynulém roce byl poháněn vzácnou souhrou sil: agresivními nákupy centrálních bank, přetrvávajícím geopolitickým napětím, obavami z opětovného rozpoutání inflace v důsledku cel a soustavným oslabováním důvěry ve fiat měny. Rozhodující roli sehrály zejména centrální banky. Od roku 2022, kdy Spojené státy zmrazily ruské dolarové rezervy, přistupují měnové autority napříč rozvíjejícími se i rozvinutými ekonomikami ke zlatu méně jako k pasivní rezervě a více jako ke strategickému aktivu - takovému, které nenese žádné riziko protistrany a nemůže být sankcionováno ani zmrazeno. Tato logika nezmizela jen proto, že se ceny korigovaly.

To je důvod, proč mnozí stratégové nadále považují pokles ceny zlata za pauzu, a nikoliv za zvrat. I poté, co zlato ztratilo zhruba 16 % ze svého vrcholu, zůstává za posledních dvanáct měsíců přibližně o 65 % výše. Z historického hlediska není tato kombinace - prudká korekce v rámci silného růstového trendu - nijak neobvyklá. Důležitější je, zda se do hry vrátí dlouhodobí kupci. Zatím existuje jen málo důkazů o tom, že centrální banky nebo investoři s dlouhým horizontem tento kov opouštějí. Pokud něco, poklesy jsou stále více vnímány jako příležitost k přidání expozice na obhajitelnějších úrovních.

Stříbro je však složitější případ - a volatilnější. V období před krachem stříbro dramaticky překonávalo zlato, k čemuž přispěla kombinace skutečného napětí v nabídce a spekulativního nadbytku. V roce 2025 tento kov vzrostl o téměř 150 % a na začátku ledna přidal další explozivní růst. Na svém vrcholu bylo potřeba sotva 50 uncí stříbra k nákupu jedné unce zlata, což je poměr, který nebyl k vidění více než deset let. Takové pohyby se málokdy odehrávají bez následků.

Kritici tvrdí, že vzestup stříbra byl umocněn spekulativními silami, které mají jen málo společného s jeho základy. Svou roli sehrálo čínské maloobchodní obchodování, hybné toky a dokonce i přelévání ze světa kryptoměn. Jak uvedl jeden stratég, stříbro se stalo aktivem, které si vybrali obchodníci, kteří chtěli mít expozici vůči tvrdým aktivům, ale zlato jim připadalo příliš drahé nebo pomalé. Když se sentiment změnil, na odchodu bylo nevyhnutelně plno.

A přesto odmítání rallye stříbra jako čisté spekulace opomíjí polovinu obrazu. Na rozdíl od zlata se stříbro nachází na průsečíku měnové psychologie a průmyslové reality. Zhruba polovina celosvětové poptávky po stříbře pochází z průmyslového využití a tento podíl roste. Solární panely, elektromobily, datová centra a vyspělá elektronika - to vše spoléhá na jedinečné vodivé vlastnosti stříbra. V posledních několika letech tato průmyslová poptávka rostla rychleji než těžba, čímž se trh dostal do strukturálního deficitu.

Údaje o zásobách tento bod podtrhují. Zásoby stříbra na burze COMEX se od října do ledna snížily o více než 110 milionů uncí, což je pokles, který odráží spíše skutečný fyzický nedostatek než pouhé obchodování s papírem. Úzkým místem se stala také rafinérská kapacita. I když vysoké ceny podporují recyklaci, existují limity, jak rychle lze šrot zpracovat a vrátit na trh. Tato omezení nezmizí jen proto, že se uvolní spekulativní pozice.

Rozdíl mezi stříbrem a bitcoinem v posledních několika měsících dále zdůrazňuje měnící se roli stříbra. Po většinu minulého desetiletí byla tato dvě aktiva často spojována do jedné skupiny jako alternativa k fiat penězům. Se zpřísněním finančních podmínek se však chovala zcela odlišně. Bitcoin prudce klesl a přecenil se na rizikové aktivum citlivé na makro, zatímco stříbro pokračovalo v růstu a obchodovalo se stále více jako nedostatkové aktivum. Tato divergence naznačuje, že přinejmenším část síly stříbra byla ukotvena spíše ve fyzické poptávce než v čistě finančních příbězích.

Maloobchodní chování po celém světě tento názor posiluje. V lednu Perthská mincovna zaznamenala propad prodeje zlatých produktů, ale téměř trojnásobný nárůst prodeje stříbra, který dosáhl nejvyšší úrovně za téměř tři roky. Poptávka nepřicházela z jednoho regionu, ale z celých Spojených států, Evropy, Asie a Austrálie. Tchajwanská centrální banka mezitím učinila neobvyklý krok a vrátila zpět neprodané stříbrné mince z minulých let, aby zabránila arbitráži, protože kupující spěchali využít rozdílu mezi pevnými emisními cenami a prudce rostoucí hodnotou stříbra. Nejedná se o akce trhu, který by byl hnán pouze letmou spekulací, ale odráží široce založený boj o fyzický kov.

Zároveň je nemožné ignorovat rizika spojená se stříbrem. Ještě před krachem někteří analytici varovali, že ceny se posunuly daleko za úroveň odůvodněnou fundamenty. Výzvy ke 40-50% korekci nebyly neobvyklé a z vrcholu poblíž 120 USD na úroveň kolem 77,8 USD k 7. únoru již trh část této vzdálenosti urazil. Volatilita zůstává extrémní a další výkyvy - nahoru i dolů - jsou pravděpodobné.

Co tedy bude následovat? Pro zlato se zdá být cesta stabilnější. Strukturální poptávka zůstává nedotčena a i konzervativnější prognózy naznačují ceny vysoko nad historickými normami. Krátkodobé poklesy mohou pokračovat, protože trhy se vyrovnávají se změnami v očekávání měnové politiky, ale širší příběh diverzifikace, de-dolarizace a geopolitického zajištění pravděpodobně rychle nezmizí.

Pro stříbro je výhled více binární. Na jedné straně poskytují silnou spodní hranici omezení průmyslové poptávky a nabídky. Na druhé straně náchylnost tohoto kovu ke spekulativnímu nadbytku jej činí zranitelným vůči prudkým korekcím, kdykoli se sentiment změní. Nedávný propad nezpochybnil příběh o nedostatku, ale připomněl investorům, že stříbro se zřídkakdy pohybuje po přímce.

Možná nejdůležitější lekce posledních několika týdnů je spíše psychologická než technická. Trh s drahými kovy již není klidným zákoutím financí. Stal se bojištěm, kde se střetává makropolitika, geopolitika, průmyslová transformace a maloobchodní spekulace. V takovém prostředí nejsou prudké pohyby anomálií - jsou charakteristické.

Výprodej na konci ledna si možná nebudeme pamatovat jako konec příběhu zlata a stříbra, ale jako okamžik, kdy trh donutil účastníky rozlišovat mezi přesvědčením a momentem. Ti, kteří vstoupili pozdě a honili se za titulky, zaplatili vysokou cenu. Ti, kteří chápou, proč jsou tyto kovy důležité - a co v konečném důsledku pohání poptávku -, nyní stojí před obtížnější, ale také zajímavější otázkou: jak se orientovat na trhu, kde jsou fundamenty silné, ceny vysoké a volatilita je cenou za vstup.