Zlatá křižovatka: Proč poklesy trhu maskují mnohem hlubší strukturální posun?

Prudké výkyvy zlata na konci roku 2025 oživily známou debatu: ztrácí dlouhá rallye konečně dynamiku, nebo investoři špatně chápou krátkodobý šum jako změnu základního trendu? Odpověď, kterou stále více podporují údaje Světové rady pro zlato, chování trhu sledované časopisem The Economist a prognózy společností UBS a Bloomberg, zní, že dlouhodobé základy zlata zůstávají nejen neporušené, ale i silnější než kdykoli v uplynulém desetiletí. Občasné ústupy sice doprovázejí pozitivní titulky o obchodní diplomacii mezi USA a Čínou, ale tyto poklesy jsou pouze povrchovým napětím na trhu, který je stále více poháněn strukturálními faktory, které obchodní dohody nemohou vyřešit.

Pokrok v jednáních mezi Washingtonem a Pekingem v posledních týdnech podpořil dočasnou rotaci z bezpečných přístavů do rizikových aktiv, jako jsou akcie a úvěry. Historicky se tento vzorec objevuje vždy, když geopolitické titulky zmírní. Světová rada pro zlato však zdůrazňuje, že tento mechanismus vysvětluje pouze krátkodobé výkyvy. Hlubší přitažlivost zlata je založena na mnohem těžších silách: rekordním globálním zadlužení, rostoucím apetitu centrálních bank po nesuverénních rezervních aktivech, inflační nejistotě a stále experimentálnějším globálním měnovém režimu. Tyto prvky přetrvávají bez ohledu na diplomatické oscilace - a nadále určují střednědobou a dlouhodobou trajektorii ceny.

Analýza časopisu The Economist toto napětí dokonale vystihuje. Poté, co zlato 20. října dosáhlo rekordní hodnoty 4 380 USD, se prudce stáhlo zpět, než se stabilizovalo poblíž 4 100 USD, což vyvolalo spekulace, že rally se konečně vyčerpala. Přesto se tento kov stále obchoduje o 54 % výše než v lednu a o více než 40 % nad svým předchozím vrcholem očištěným o inflaci z roku 1980. Institucionální investoři zlato zdaleka neopouštějí, ale udržují silné pozice jako pojistku proti politickým šokům. Ještě důležitější je, že hlavním motorem se staly spekulativní toky: hedgeové fondy držely koncem září zhruba 200 000 dlouhých futures kontraktů - přibližně 619 tun kovu - zatímco příliv ETF prudce vzrostl, než se koncem října na krátkou dobu zastavil. Když se poptávka ETF snížila, ceny zlata korigovaly; když se příliv obnovil, zlato se odrazilo ode dna. Místo toho, aby toto chování signalizovalo slabost, odráží klasický momentový obchod, který dočasně nabírá dech.

Tichou kotvou pod těmito pohyby zůstávají centrální banky. Navzdory debatám o "teorii znehodnocení" - myšlence, že vlády ztrácejí důvěru v dolarová aktiva s dlouhou dobou splatnosti - důkazy ukazují, že centrální banky rozvíjejících se trhů nadále přidávají zlato na zvýšených úrovních. Tyto nákupy sice nejsou objemově explozivní, ale jsou stabilní a strategické. Nepředstavují paniku z dolaru, ale záměrný obrat k diverzifikaci rezerv. Obchodní příměří mezi USA a Čínou na těchto strukturálních motivacích nic nemění. Dokud bude růst státní dluh, přetrvávat geopolitické napětí a dlouhodobá trajektorie dolaru zůstane nejistá, poptávka centrálních bank po zlatě bude pokračovat.

Zprávy agentury Bloomberg o Indonésii ilustrují, jak se producentské země tomuto prostředí přizpůsobují. Jakarta se chystá zavést vývozní cla v rozmezí od 7,5 % do 15 %, kalibrovaná podle světových cen, s cílem udržet více zlata ve svém finančním systému a urychlit domácí rafinaci. Vláda očekává, že tato cla budou od roku 2026 přinášet až 2 biliony rupií ročně. Nejedná se pouze o fiskální opatření, ale o součást širšího poznání, že zlato se mění z těžené komodity na strategické finanční aktivum, jehož zadržování na domácím trhu má ekonomický vliv.

Mezitím banka UBS zvýšila svou prognózu vývoje zlata v polovině roku 2026 z 4 200 USD na 4 500 USD, přičemž se odvolává na stejné strukturální síly, na které upozornila Světová rada pro zlato. Banka vidí realistický vzestupný scénář, podle kterého zlato v příštím roce dosáhne 4 900 USD, a to díky trvalé akumulaci centrálních bank, silné poptávce ETF, geopolitické nejistotě a zhoršujícímu se fiskálnímu výhledu USA. I v případě scénáře poklesu UBS předpokládá spodní hranici v blízkosti 3 700 USD - daleko nad historickými normami - což naznačuje mimořádnou odolnost zabudovanou do trhu.

Tyto sbíhající se signály odhalují hlubší pravdu: nedávné cenové výkyvy zlata nejsou známkou vyčerpání, ale příznaky přechodu trhu k nové rovnováze. Investoři, kteří se soustředí na každodenní volatilitu, riskují, že jim unikne širší příběh. Reálné výnosy zůstávají nejdůležitějším ukazatelem trajektorie zlata, těsně následované směrem amerického dolaru. Přesto ekosystém kolem zlata - chování centrálních bank, toky ETF, obchodní politika a makroekonomická rizika - ukazuje na trvalou dlouhodobou nabídku pro tento kov.

Dokonce i ve státech Perského zálivu, kde sentiment investorů často rychle reaguje na změny globální likvidity, posilují současné podmínky zvýšeného zadlužení, měnového rizika a politické nejistoty potřebu alokace bezpečného přístavu. Analytici Světové rady pro zlato zdůrazňují, že regionální investoři by měli krátkodobé výprodeje považovat spíše za příležitost než za varování a přehodnotit expozici v portfoliu ve chvílích, kdy poklesy vyvolané sentimentem dočasně zmírní ceny.

Dohromady tyto důkazy tvoří ucelený příběh: rally zlata se vyvíjí, nikoliv končí. Krátkodobé korekce odrážejí zdravý trh, který se přizpůsobuje zpravodajským cyklům, zatímco základní strukturální faktory - měnová křehkost, geopolitické napětí a diverzifikace rezerv - nadále posilují. S blížícím se rokem 2026 již není otázkou, zda zlato zůstane relevantní, ale jak daleko centrální banky, státní fondy a institucionální investoři zajdou při novém definování role tohoto kovu ve světě, který se postupně odklání od závislosti na jedné měně a směřuje k multipolárnější finanční architektuře.