Zlato mezi dvěma světy

Nedávná pauza zlata mnohé investory zmátla. Po jedné z nejsilnějších rally v novodobé historii se kov po většinu roku 2026 pohyboval do strany a často se choval zcela jinak, než trhy obvykle očekávají v obdobích geopolitických nepokojů. Přesto bližší pohled na nedávný vývoj naznačuje, že příběh zlata již není jen o inflaci, úrokových sazbách, nebo dokonce o poptávce po bezpečném přístavu. Tři významné události, které se odehrávají současně - odolnost globální poptávky po zlatě, rychle se rozvíjející sektor řemeslné těžby v Africe a zrychlující se konkurence mezi soupeřícími měnovými systémy v čele se Spojenými státy a Čínou - směřují ke stejnému závěru. Zlato se stává v globální ekonomice důležitějším, nikoli méně důležitým.

První významný příběh pochází ze světa investic. Podle nedávné analýzy globálního stratéga Kirana Kowshika si mnozí investoři vyložili nedávné oslabení zlata jako známku toho, že býčí trh možná končí. Vždyť zlato se v lednu 2026 vyšplhalo na historický rekord 5 595 dolarů za unci a poté během krize na Blízkém východě prudce kleslo a v březnu dosáhlo minima 4 099 dolarů za unci. I po zotavení na úroveň kolem 4 560 dolarů zůstávají ceny hluboko pod svým vrcholem. Na první pohled se to zdá neobvyklé. Během dřívějších geopolitických otřesů - od íránské revoluce přes války v Perském zálivu až po vypuknutí války na Ukrajině - zlato obecně posilovalo, protože investoři hledali bezpečí.

Vysvětlení však nespočívá v oslabení poptávky, ale v měnících se makroekonomických podmínkách. Rostoucí ceny energií zvýšily obavy z inflace, což zase přimělo investory očekávat vyšší úrokové sazby a vyšší výnosy dluhopisů. Vzhledem k tomu, že zlato negeneruje výnosy, vyšší výnosy dočasně snižují jeho atraktivitu. Silnější americký dolar také vytvořil protivítr. Tyto faktory jsou však z velké části spíše cyklické než strukturální. Základní hnací síly poptávky zůstávají pozoruhodně silné.

Centrální banky pokračují v akumulaci zlata tempem, které je v novodobé historii zřídkakdy k vidění. Údaje Světové rady pro zlato ukazují, že celková poptávka po zlatě dosáhla v prvním čtvrtletí roku 2026 790 tun. Samotné centrální banky nakoupily čistě 244 tun, což je o 3 % více než před rokem. Od roku 2023 činí kombinovaná poptávka centrálních bank a soukromého sektoru v průměru zhruba 620 tun za čtvrtletí, což je mnohem více než průměr 450 tun, který byl zaznamenán v letech 2010-2022. Analytici odhadují, že zhruba 400 tun čtvrtletní poptávky stačí ke stabilizaci cen, zatímco každých dalších 100 tun může významně přispět k růstu cen.

Důvody této poptávky jsou stále více geopolitické. Na rozdíl od papírových měn nelze zlato tisknout. Za celou historii lidstva bylo vytěženo zhruba 220 000 tun, přičemž roční produkce dolů přidává ke stávajícím nadzemním zásobám jen o málo více než 1 %. Zlato je také imunní vůči finančním sankcím. Po sankcích uvalených na Rusko začalo mnoho centrálních bank přehodnocovat složení svých rezerv. Držet zlato znamená držet aktivum, které nemůže být zmrazeno zahraniční vládou, zablokováno platební sítí nebo oslabeno měnovou politikou jiné země. Vzhledem k tomu, že důvěra ve fiskální disciplínu a řízení veřejného dluhu v mnoha vyspělých ekonomikách slábne, role zlata jako rezervního aktiva se nadále posiluje.

Druhý významný příběh se odehrává tisíce kilometrů daleko v Africe, kde prudce rostoucí ceny zlata mění celá odvětví národních ekonomik. Řemeslná těžba - dlouho považovaná za neformální a okrajovou činnost - se stala jednou z nejrychleji rostoucích částí těžebního průmyslu na kontinentu. Vlády, které se dříve snažily regulovat drobné těžaře, se nyní aktivně snaží zapojit je do formální ekonomiky.

Zambie je toho zářným příkladem. Státní těžební investiční společnost ZCCM-IH nedávno oznámila vytvoření nového společného podniku Kyalo Goldfields Limited, jehož cílem je nejen rozvíjet ložiska zlata, ale také začlenit řemeslné horníky do regulovaných provozů. Jen v Zambii je na řemeslné těžbě závislých více než 30 000 lidí. Mezinárodní iniciativy zároveň pomáhají těžařům snižovat závislost na rtuti, která je jedním z nejkontroverznějších environmentálních problémů spojených s drobnou těžbou zlata.

Podobné snahy probíhají na celém kontinentu. V Ghaně se díky zřízení Ghana Gold Board centralizoval nákup zlata z řemeslné těžby a v roce 2025 pomohl vygenerovat přibližně 10 miliard dolarů v příjmech z vývozu z přibližně 100 tun produkce. To představuje téměř polovinu celkových příjmů země z vývozu zlata. Burkina Faso zažila ještě dramatičtější změnu. Oficiální řemeslná produkce se během jediného roku zvýšila z necelých 10 tun na 42 tun, což představuje 40 % celkové produkce zlata v zemi. V Demokratické republice Kongo využívají úřady řemeslnou těžbu zlata k vytváření národních rezerv a v Kalemie zahájila provoz nová rafinerie.

Hnací síla všech těchto změn je jednoduchá: cena. Zlato během roku 2025 vzrostlo zhruba o 70 % a po většinu roku 2026 se drželo v blízkosti 5 000 USD za unci. Pro vlády už řemeslné zlato nepředstavuje pouze zdroj pracovních příležitostí. Stalo se zdrojem příjmů z vývozu, devizových příjmů a dokonce i měnových rezerv.

Přesto zůstávají značné problémy. Nelegální obchodní sítě nadále vzkvétají. Ekologické normy jsou nedůsledné. Bezpečnost práce je stále nízká. Výběr daní je slabý. Ghana tuto nerovnováhu jasně ilustruje. Drobní těžaři vytěžili v roce 2025 více než tři miliony uncí zlata, což je více než polovina národní produkce, ale na přímých daních odvedli méně než 500 000 ghanských cedií, zatímco velké průmyslové těžební společnosti zaplatily přibližně 19 miliard cedií. Další fáze afrického příběhu zlata bude proto záviset nejen na růstu produkce, ale také na schopnosti vlád zlepšit transparentnost, sledovatelnost a vymáhání práva.

Třetí a možná nejdůležitější příběh se týká budoucnosti samotného mezinárodního měnového systému. Podle poslední zprávy In Gold We Trust přechází svět z období postupných měnových změn do období otevřené měnové konkurence. Samotná čísla jsou zarážející. V roce 2006 tvořil americký dolar 66 % světových rezerv. Dnes tento podíl klesl na 57 %. Za stejné období se oficiální zlaté rezervy Číny zvýšily ze zhruba 600 tun na 2 200 tun. Mezibankovní platební systém (CIPS), který je často považován za alternativu k systému SWIFT, dnes spojuje více než 3 000 institucí ve 167 zemích.

Čínská strategie se vyvíjí již několik desetiletí. Od počátku 80. let minulého století Peking systematicky rozšiřoval státní kontrolu nad drahými kovy, podporoval domácí vlastnictví zlata, vybudoval Šanghajskou burzu zlata a nahromadil velké rezervy. Od otevření Šanghajské burzy zlata v roce 2002 stáhli čínští občané přibližně 28 000 tun zlata, čímž došlo k jednomu z největších převodů měnového kovu do soukromých rukou v historii.

Čína a její partneři zároveň rozvíjejí alternativní finanční infrastrukturu. Rusko a Čína nyní vypořádávají více než 99 % vzájemného obchodu v místních měnách. Saúdská Arábie se připojila k iniciativám, které mohou nakonec podpořit zúčtování ropy za jüany spojené s mechanismy konverze zlata. Navrhovaná měna BRICS UNIT by byla ze 40 % kryta zlatem a ze 60 % měnami členských zemí, čímž by vzniklo aktivum pro vypořádání, jehož cílem by bylo snížit závislost na dolaru.

Spojené státy mezitím sledují vlastní strategii. Místo ústupu se Washington snaží modernizovat dolarovou dominanci prostřednictvím nových finančních technologií. Jedním z nejdůležitějších nástrojů tohoto úsilí se staly stabilní mince. Globální trh se stablecoiny nyní přesahuje 300 miliard dolarů a podle některých prognóz by se do roku 2030 mohl přiblížit 1,9 bilionu dolarů. Místo toho, aby tyto technologie zpochybnily dolar, mohou rozšířit jeho působnost do těch částí světa, kde je tradiční bankovní infrastruktura slabá.

To, co se objeví, není jednoduchý souboj mezi rostoucí Čínou a upadající Amerikou. Spíše se jedná o vznik roztříštěnějšího měnového prostředí. Některé země se úzce spojují s Washingtonem. Jiné se přibližují Pekingu. Mnohé, včetně Indie, se snaží udržovat vztahy s oběma stranami. Přesto téměř všechny nakupují zlato.

To může být nejdůležitější signál ze všech. Centrální banky hromadí zlato. Vlády mění řemeslné zlato ve strategickou surovinu. Investoři nadále hledají ochranu před fiskální nejistotou, znehodnocením měny a geopolitickým rizikem. Ať už budoucnost patří systému, který se soustředí na dolar, multipolárnímu finančnímu uspořádání, nebo nějakému hybridnímu uspořádání, které zatím neexistuje, zlato zřejmě zaujímá jedinečné postavení. Zůstává jedním z mála aktiv, která nejsou závislá na důvěryhodnosti žádné vlády, centrální banky nebo platební sítě.

Společná nit spojující všechny tři příběhy je tedy jasná. Zlato již není pouhou komoditou reagující na krátkodobý sentiment trhu. Stává se strategickým aktivem na všech úrovních globální ekonomiky - od afrických hornických vesnic a trezorů centrálních bank až po vznikající architekturu mezinárodních financí. Nedávná konsolidace cen může vypadat jako pauza, ale síly podporující zlato byly málokdy silnější. V tomto smyslu není současný trh svědkem konce zlatého příběhu. Možná je svědkem začátku mnohem většího.