Čínská změna DPH mění podobu trhu se zlatem

Náhlá změna pravidel daně z přidané hodnoty pro sektor zlata, kterou Čína oznámila 1. listopadu 2025 a která bude platit až do konce roku 2027, představuje jednu z nejdůslednějších politických změn, které domácí trh se zlatem za posledních deset let zaznamenal. Ačkoli reforma nemění základní princip čínského systému DPH, zásadně mění způsob, jakým různé segmenty trhu se zlatem řeší daňové povinnosti, a vytváří jasné vítěze a poražené a dlouhodobé strukturální důsledky pro investice i poptávku po špercích.

Podle starého systému při stažení zlata z trezorů Šanghajské burzy zlata (SGE) nebo Šanghajské burzy futures (SHFE) vystavoval daňový úřad zvláštní fakturu na DPH (SVI) v plné výši 13 %. Tuto fakturu bylo možné použít jako úplný daňový dobropis, což znamenalo, že DPH se vztahovala pouze na přidanou hodnotu nad rámec ceny kovu - což byla významná výhoda jak pro velkoobchodníky, tak pro dodavatelský řetězec šperků. Nová pravidla zachovávají osvobození od DPH pro členy obchodující se zlatem na burzách, jako jsou zlaté ETF a banky provozující akumulační plány. Zacházení s fyzickými výběry však bylo rozděleno do dvou kategorií: investiční a neinvestiční použití.

U investičního zlata, včetně prutů a mincí, budou členské společnosti odebírající dodávky nadále dostávat plnou 13% SVI a nadále platit DPH pouze z přidané hodnoty. Maloobchodní spotřebitelé, kteří nakupují slitky přímo od bank a rafinerií, jež jsou členy SGE nebo SHFE, nepocítí žádné zvýšení ceny v souvislosti s daní. Výrobci a velkoobchodníci, kteří nejsou členy burzy, však čelí nové zátěži: místo odpočtu DPH nyní dostávají standardní faktury, což fakticky zvyšuje jejich náklady na DPH o 13 % z prodejní hodnoty. Tento posun již naklonil konkurenční prostředí a posílil tržní podíl velkých bank, rafinerií a předních maloobchodníků, kteří jsou členy SGE. Menší prodejci klenotů - tradičně odpovědní za velký podíl prodeje prutů a mincí - ztratili daňové výhody a čelí rostoucímu tlaku na marže. Metals Focus poznamenává, že ačkoli tato politika podstatně nesnižuje základní maloobchodní investiční poptávku, jednoznačně reorganizuje prodejní kanály.

Dopad na zlaté šperky je podstatně tvrdší. Výběry kovu pro neinvestiční účely nyní generují pouze 6% odpočet DPH na vstupu, zatímco DPH na výstupu zůstává na 13 %. Výsledná efektivní zátěž - zhruba 7 % - se přenáší přes dodavatelský řetězec na spotřebitele, což zvyšuje maloobchodní ceny šperků. To je obzvláště bolestivé na trhu, kde více než 95 % poptávky po špercích tvoří 24karátové výrobky, z nichž mnohé slouží ke kvaziinvestičním účelům a prodávají se na váhu. Těžké hladké šperky, které nabízejí nízké pracovní přirážky a dříve přitahovaly kupující, kteří si uvědomují hodnotu, nyní čelí strukturální nevýhodě. Někteří spotřebitelé se mohou pokusit daň obejít tím, že si koupí pruty a zadají zlatníkům výrobu šperků - což je obcházení, které mohou úřady později regulovat.

Ještě před reformou DPH procházel čínský trh se zlatem velkou transformací. Od roku 2024 spotřebitelé stále více upřednostňovali výrobky ze slitků před šperky, protože si začali uvědomovat přísnější nákupní a prodejní rozpětí investičních slitků. Mezitím se návrháři šperků přeorientovali na prémiové kolekce s vysokou marží, čímž se cenový rozdíl ještě zvětšil. V roce 2024 čínské maloobchodní investice vyskočily o 20 % na 336 tun - nejvíce od roku 2013 - zatímco spotřeba šperků klesla o 24 % na 479 tun, což je nejméně od roku 2020. V prvních devíti měsících roku 2025 se rozdíl prohloubil: poptávka po špercích meziročně klesla o dalších 25 %, zatímco investiční poptávka vzrostla o 24 %.

Nedávné ohlasy z velkoobchodní čtvrti Shuibei v Šen-čenu ukazují klidný pěší provoz a opatrné nákupní chování. Listopad je tradičně pomalý měsíc, což zmírnilo viditelný propad, ale Metals Focus očekává, že dopad DPH bude mnohem zřetelnější během hlavní nákupní sezóny. Otřesy také urychlují konsolidaci: stále více maloobchodníků žádá o členství v SGE, jiní navazují partnerství s členskými firmami a produktové strategie se mění směrem k hodnotným, designovým kouskům, které jsou méně citlivé na změny cen a daně. Akce "výměna za nové" při recyklaci - osvobozené od nové daně - mohou pomoci zmírnit prodeje.

Tyto domácí změny se odehrávají na pozadí celosvětově obnoveného nadšení pro zlato. LSEG uvádí, že světové ceny zlata v posledních 18 měsících prudce vzrostly, což přilákalo investory rozčarované nestabilními akciovými trhy a připravující se na politickou nejistotu. Zlatem podporované ETF, které v loňském roce zaostávaly za rally, se v první polovině roku prudce zotavily a jejich příliv dosáhl téměř 400 tun. V Číně aktiva spravovaná ve zlatých fondech přesáhla 16,5 miliardy dolarů a fondy s různými aktivy obvykle alokují až 15 % do zlata. Vzhledem k tomu, že čínské akcie jsou stále téměř 40 % pod svým vrcholem z roku 2007 a výhled je zamlžen přetrvávajícím celním napětím, zůstává zlato základem diverzifikace portfolia.

Do budoucna je pravděpodobné, že čínské přenastavení DPH prohloubí rozdíly mezi investiční a šperkařskou poptávkou. Spotřeba šperků čelí rostoucím překážkám - od vyšších nákladů na DPH a zvýšených cen zlata až po utlumený spotřebitelský sentiment - a může nadále klesat. Naopak síly, které táhnou čínské střadatele k investičnímu zlatu, zůstávají pevně na místě: cenová dynamika, potřeby diverzifikace a pokračující akumulace rezerv Čínskou lidovou bankou. Nový rámec pro DPH ve skutečnosti urychluje již nastalý posun: Čína se stává trhem, kde se zlato nakupuje méně pro okrasu a stále více pro bilanci.