Stříbro na rozcestí: Deficity, volatilita a nový investiční cyklus

Stříbro se 24. února 2026 ustálilo nad 88 dolary za unci, což je úroveň, která by se ještě před několika lety zdála mimořádná, ale nyní po dramatickém vzestupu kovu působí téměř rutinně. V lednu stříbro poprvé v novodobé historii krátce překonalo psychologicky silnou hranici 100 dolarů. Poté prudce zkorigovalo a propadlo se pod 80 USD, než se opět uklidnilo a vytvořilo technickou podporu v pásmu vysokých 80 USD. Volatilita byla intenzivní, ale základní příběh je pozoruhodně konzistentní: stříbro zůstává strukturálně napjaté, investiční apetit se obnovuje a globální trh směřuje k šestému ročnímu deficitu v řadě.

Poté, co v roce 2025 dosáhlo stříbro nejsilnějšího ročního výkonu od roku 1979, vstoupilo do roku 2026 se silnou dynamikou. Poměr zlata ke stříbru, který udává, kolik uncí stříbra je třeba k nákupu jedné unce zlata, klesl v lednu pod 50 - úroveň, která byla naposledy zaznamenána v roce 2012. Tento posun sám o sobě signalizuje, jak agresivně stříbro během rallye překonalo svůj konzervativnější protějšek. I po korekci zůstává tento poměr historicky stlačený, což naznačuje, že investoři přehodnocují stříbro nejen jako levnější verzi zlata, ale jako samostatné makroaktivum s vlastními omezeními nabídky.

Trh definovaný deficitem

Jádrem odolnosti stříbra je jednoduchá aritmetická nerovnováha. Pro rok 2026 se očekává, že celosvětová poptávka po stříbře zůstane zhruba stabilní, zatímco celková nabídka poroste jen mírně. I při tomto nárůstu se předpokládá, že trh vykáže deficit ve výši přibližně 67 milionů uncí, což by znamenalo šestý rok v řadě, kdy celková poptávka převýší celkovou nabídku.

Takové trvalé deficity jsou na komoditních trzích neobvyklé. Vyžadují uvolnění kovu z nadzemních zásob, aby se tento rozdíl překlenul. V praxi to znamená, že zlato uložené v trezorech - ať už v Londýně, Curychu, New Yorku, nebo v soukromých drženích - musí proudit zpět na trh, aby uspokojilo potřeby spotřeby a investic. Postupem času se tak snižuje snadno dostupná likvidita a omezuje fyzický trh, což zvyšuje citlivost cen na jakýkoli dodatečný poptávkový šok.

Strukturální faktory, které poháněly stříbro v průběhu roku 2025, zůstávají na místě. Fyzická těsnost v Londýně, geopolitická volatilita, nejistota kolem hospodářské politiky USA a obavy z nezávislosti centrálních bank nadále široce podporují drahé kovy. Stříbro z toho těží dvojnásobně: jako měnové zajištění i jako průmyslový kov.

Průmyslová poptávka: Zpomaluje, ale stále je strategická

Předpokládá se, že průmyslová výroba v roce 2026 poklesne zhruba o 2 % a sníží se na přibližně 650 milionů uncí - což je čtyřleté minimum. Velká část tohoto poklesu souvisí s vývojem v odvětví fotovoltaiky (FV). Zatímco globální solární instalace se nadále rozšiřují, výrobci agresivně snižují obsah stříbra v panelech. Šetření a substituce již nejsou okrajovými úpravami, ale záměrnými strategiemi kontroly nákladů.

To však neznamená, že příběh stříbra v průmyslu slábne. Naopak, několik strukturálních růstových kanálů zůstává nedotčeno. Datová centra, infrastruktura umělé inteligence, elektromobily a vyspělá elektronika nadále spoléhají na vodivost a tepelné vlastnosti stříbra. Je nepravděpodobné, že by tato odvětví stříbro zcela vyloučila; místo toho optimalizují jeho využití. V souhrnu jejich stálá expanze částečně kompenzuje snížení poptávky po fotovoltaice.

Poptávka po špercích a stříbrných výrobcích je však pod jasným tlakem vysokých cen. Předpokládá se, že spotřeba šperků v roce 2026 klesne o více než 9 % na přibližně 178 milionů uncí - což je nejnižší úroveň od roku 2020. Očekává se, že v čele poklesu bude stát Indie, která historicky patří k trhům nejvíce citlivým na ceny. Čína se může ukázat jako výjimka, podpořená inovacemi výrobků a rostoucí oblibou pozlacených stříbrných šperků, které nabízejí estetický půvab za nižší cenu.

Očekává se, že poptávka po stříbrných předmětech se sníží ještě výrazněji, a to zhruba o 17 %. Na trzích, kde jsou nákupy stříbrných příborů diskrétní nebo dárkové, zvýšené ceny přirozeně tlumí objemy.

Investice se znovu probouzejí

Jestliže se poptávka po výrobcích zmírňuje, investice dělají pravý opak. Fyzické investice - mince a pruty - by měly v roce 2026 vzrůst o 20 % na přibližně 227 milionů uncí, což představuje tříleté maximum. Po třech po sobě jdoucích letech poklesu fyzických investic na Západě obnovená makro nejistota a velkolepá výkonnost ceny stříbra znovu vzbudily zájem.

Produkty obchodované na burze (ETP) v současnosti celosvětově drží odhadem 1,31 miliardy uncí stříbra. Ačkoli toky kolísají, rozsah těchto držených cenných papírů podtrhuje vývoj stříbra v mainstreamové finanční aktivum. Na rozdíl od dřívějších cyklů není dnešní rallye stříbra poháněna pouze spekulativním umístěním futures. Je posilována skutečnou fyzickou poptávkou a snižováním zásob.

Přetrvávající obavy z amerických cel, nepředvídatelnost politiky a geopolitické napětí dále posílily zájem o hmotná aktiva. Dvojí identita stříbra - jako průmyslové suroviny i měnového zajištění - ho činí obzvláště citlivým na tyto protiproudy. Když se očekávání růstu zvyšují, průmyslový optimismus podporuje tento kov. Když se zintenzivní finanční napětí, nastoupí toky bezpečného přístavu.

Nabídka: Zisk: přírůstek, strukturální omezení

Pokud jde o nabídku, očekává se, že celková světová produkce stříbra vzroste v roce 2026 přibližně o 1,5 % na 1,05 miliardy uncí, což je nejvyšší hodnota za deset let. Těžba v dolech se zvýší zhruba o 1 % na 820 milionů uncí, a to díky vyšší produkci ze stávajících provozů a nově spuštěných projektů v Mexiku, Číně, Kanadě a Maroku.

Tento nárůst je však spíše přírůstkový než transformační. Stříbro zůstává silně závislé na produkci vedlejších produktů z dolů na zlato a základní kovy. Produkce z primárních dolů na stříbro představuje pouze asi 28 % celkové nabídky dolů a očekává se, že zůstane meziročně převážně na stejné úrovni. Stlačené ceny zinku a olova mezitím představují riziko pro udržitelnost některých provozů na výrobu základních kovů, které poskytují stříbro jako vedlejší produkt.

Předpokládá se, že recyklace vzroste o 7 % a poprvé od roku 2012 překročí hranici 200 milionů uncí. Zvýšené ceny podněcují domácnosti a podniky k prodeji šrotu - zejména stříbrného nádobí. Recyklační toky však mají tendenci být cenově pružné a epizodické. Zmírňují krátkodobý nedostatek, ale zřídka řeší strukturální deficity.

Evropský trh s mincemi: Mince: investice se setkávají s numismatikou

Nikde není nedostatek stříbra tak patrný jako na evropském trhu s mincemi. Na začátku roku 2026 se spotová cena pohybovala kolem 80 eur, ale fyzické unce stříbra v maloobchodních prodejnách se obchodovaly za cenu blížící se 100 eurům a více. Přirážky ve výši 20 až 30 % na standardní slitkové produkty se staly běžnými - což je neobvyklý, ale výmluvný signál nedostatku.

Některé mincovny byly nuceny dramaticky reagovat. V Německu rostoucí ceny stříbra vyvolaly několikanásobné zvýšení hodnoty pamětních mincí - z 20 EUR na 25 EUR, poté na 35 EUR - a vedly dokonce k pozastavení nebo roztavení již vyražených mincí. Přibližně 481 000 dříve vyražených vánočních mincí údajně čeká na přetavení, protože vnitřní hodnota kovu přesáhla jejich nominální cenovou strukturu.

To znamená strukturální zlom. Hranice mezi sběratelstvím a investováním se stále více stírá. Pro mnoho kupujících již stříbrné pamětní mince nejsou čistě numismatickými artefakty, ale hybridními aktivy s vloženou hodnotou kovu. Výrobci příslušenství a obchodníci hlásí trvalou poptávku, což naznačuje, že sběratelská psychologie se spíše přizpůsobuje, než aby ustupovala.

Zároveň se fyzické stříbro stalo obtížně dostupným. Dealeři poznamenávají, že jen málo investorů je ochotno prodávat stříbro zpět na trh. Místo toho se do recyklačního řetězce dostává ve velkém množství šrot - příbory, staré příbory, různé stříbrné zboží. Dokonce se jako náhrada při nedostatku stříbra znovu objevily i produkty z výklenku, jako jsou mincovní pruty.

Volatilita jako vlastnost, ne jako chyba

Cesta stříbra v roce 2026 bude téměř jistě i nadále volatilní. Po jeho raketovém lednovém vzestupu a rychlé korekci si obchodníci velmi dobře uvědomují rizika spekulativního umístění. Zvýšená volatilita není anomálií - je vlastní trhu, který se vyznačuje omezenou fyzickou likviditou a silnými křížovými proudy mezi průmyslovou a finanční poptávkou.

Přesto se zdá, že rizika poklesu jsou poněkud zmírněna. Makrokontext zůstává pro drahé kovy obecně příznivý. Předpokládaná síla zlata představuje kotvu. Fyzické deficity přetrvávají. A nadzemní zásoby, i když jsou stále značné, se již nerozšiřují.

Na úrovni 88 USD za unci se stříbro nachází v křehké rovnováze - ani v euforii, ani v depresi. To, co tento cyklus odlišuje od předchozích epizod, je kombinace trvalého strukturálního deficitu, diverzifikované investiční účasti a viditelného napětí na fyzickém trhu. Stříbro již není pouhým zástupcem zlata s vysokou betou. Je to trh definovaný nedostatkem, politickou nejistotou a vyvíjející se průmyslovou dynamikou.

Pokud se předpokládaný deficit 67 milionů uncí naplní, rok 2026 nebude znamenat vyvrcholení, ale pokračování cyklu utahování stříbra. V tomto prostředí bude volatilita i nadále intenzivní - ale stejně tak i strategický význam tohoto kovu.