Stříbrný blesk: Anatomie cenového vzestupu a náhlého obratu

Říjen 2025 si trh s drahými kovy bude pamatovat jako měsíc, kdy stříbro na krátkou dobu získalo zpět ústřední roli a prolomilo dlouholetou psychologickou bariéru 50 dolarů zaunce, aby se během několika dní vrátilo pod tuto hranici. To, co se zdálo jako dlouho očekávané ospravedlnění pro stříbrné býky, se změnilo v lekci, jak křehká může být hybnost na trhu, který je zmítán strukturálními deficity, úzkými místy v nabídce a rostoucí geopolitickou a ekonomickou nejistotou. Abychom pochopili, co se skutečně stalo - a co to prozrazuje o roli stříbra v globálním finančním systému -, musíme se podívat dál než jen na titulky a proniknout do hluboké mechaniky tohoto volatilního kovu.

Na svém vrcholu 9. října dosáhlo stříbro intradenního maxima 51,24 USD za unce, přičemž spotové ceny se několik hodin držely pevně nad 50 USD. To znamenalo bezprecedentní rallye, která nebyla k vidění od nárůstu vyvolaného Redditem v roce 2021 a která byla ozvěnou spekulativního šílenství z éry bratří Huntů v roce 1980. Na rozdíl od těchto dřívějších mánií má však dnešní příběh stříbra kořeny méně v krátkodobých spekulacích a více v přetrvávajících strukturálních změnách, které činí tento kov stále nepostradatelnějším - a stále vzácnějším.

V roce 2024 dosáhla průmyslová poptávka po stříbře rekordních 680,5 milionu uncí (Moz) a v roce 2025 tento apetit jen vzrostl. Díky svým jedinečným vodivým a katalytickým vlastnostem je stříbro klíčové pro přechod k energetice - od výroby solárních panelů až po výrobu elektromobilů a ekologickou vodíkovou infrastrukturu. Současně prudce vzrostla poptávka investorů, a to nejen prostřednictvím maloobchodních nákupů slitků, ale také prostřednictvím burzovně obchodovaných produktů (ETP), které nyní celosvětově představují více než 1,23 miliardy uncí. Z toho ohromujících 654 Moz - více než 83 % - je uloženo v Londýně, takže je fakticky nemobilní. Na rozdíl od nealokovaného stříbra, které lze pronajmout nebo s ním obchodovat, jsou držené ETP uzamčeny, což snižuje dostupnou nabídku na již tak napjatých trzích.

Tento tlak vyvrcholil tím, co mnozí nazývají "říjnovou krizí stříbra." Sazby krátkodobého pronájmu se vyšplhaly na 200 % a na burze CME byla zaznamenána jedna z nejstrmějších křivek zpětného pohybu, což způsobilo šok na trzích s futures. Jelikož se fyzická nabídka stala téměř nepůjčitelnou, rizikové prémie prudce vzrostly. Reakce? Nouzové letecké transporty stříbra z amerických trezorů CME do Londýna charterovými lety - názorné svědectví o intenzitě krátkého tlaku a logistických omezeních globálního trhu se zlatem.

K napětí přispěla i prudce rostoucí indická poptávka. Přestože ceny denominované v rupiích dosáhly rekordních hodnot již předtím, než se tak stalo v dolarech, apetit investorů v Indii explodoval. V září vzrostl dovoz slitků na 26 milionů mozků, což je nejvyšší hodnota od ledna. Prémie prudce vzrostly a zintenzivnily se letecké zásilky ze Spojeného království i odjinud, což odčerpalo ještě více stříbra z Londýna a napnulo globální zásoby. Tento nárůst poptávky se rovněž časově shodoval s rostoucími obavami v USA z možných obchodních omezení: ačkoli bylo stříbro dočasně vyňato z cel "Dne osvobození", jeho zařazení na návrh seznamu kritických nerostů podle oddílu 232 vyvolalo nejistotu. Mnoho obchodníků a institucí, obávajících se budoucích regulačních změn, začalo držet více stříbra na pevnině - což efektivně snížilo likviditu na mezinárodním trhu.

To vše se odehrávalo na pozadí přetrvávajících omezení nabídky. Od přechodu do deficitu v roce 2021 trh se stříbrem snížil nadzemní zásoby o odhadovaných 780 Moz za pět let. Systém recyklace, od něhož se kdysi očekávala kompenzace, ochabl v důsledku omezené kapacity rafinace vysoké kvality, zejména v Severní Americe a Evropě. I když drobní investoři likvidovali stříbrné výrobky a průmyslový šrot se znovu dostal do oběhu, úzká místa ve zpracování zpozdila doplnění trhu.

Přesto říjnová rallye netrvala dlouho. Do 23. října stříbro kleslo zpět pod 50 dolarů zaunce a uzavřelo na úrovni kolem 48,50 dolaru. Zatímco někteří techničtí analytici konstatovali, že stříbro je překoupené - jeho cena od počátku roku vzrostla o 71 % -, mnoho investorů se této klasifikace zbavilo. Momentum bylo silné, sentiment byl býčí a makro podmínky, od vysokých indexů nejistoty po volatilní obchodní politiku, kov podporovaly. Nakonec však všechny býčí běhy narazí na odpor. Jak poznamenal Ole Hansen ze Saxo Bank, stříbro je high-beta verzí zlata: jeho zisky se zvětšují, ale stejně tak i jeho korekce.

Částečně byl ústup způsoben vybíráním zisků. Prudký vzestup stříbra vytvořil lákavé výstupní body pro investory, kteří drželi pozice měsíce nebo roky. Zásadnější důvod však může spočívat v dynamické souhře mezi stříbrem a zlatem. Samotné zlato se po prolomení hranice 4 000 USD za unce od té doby ponořilo pod tuto úroveň. Vzhledem k tomu, že poměr zlata a stříbra se pohybuje směrem k desetiletému průměru 81, mnozí obchodníci viděli, že kov již není levný - a tudíž zranitelný.

Přesto říjnový skok nebyl jen spekulativní odbočkou. Odhalil skutečné napětí v dodavatelském řetězci stříbra a ukázal, jak křehká je rovnováha mezi viditelnými zásobami a funkční likviditou trhu. Přestože lokální londýnské zásoby činily v září 790 Moz - což je zhruba celoroční zásoba z dolů - naprostá většina z nich již byla alokována a nebyla k dispozici pro obchodování. "Nedostatek" se tedy netýkal množství, ale přístupu.

Do budoucna se očekává, že strukturální deficity budou přetrvávat až do roku 2026, i když možná v poněkud menším měřítku. Metals Focus předpokládá pokračující posilování cen, zejména pokud investiční toky do ETP obnoví své tempo. Poslední čtvrtletní tok do globálních ETF na stříbro činil 100 Moz - výrazně nad průměrnou hodnotou 31,5 Moz pozorovanou od roku 2017 a nejvyšší od pandemií poháněného nárůstu ve 3. čtvrtletí 2020. Pokud budou tyto trendy pokračovat, mohla by základní cena stříbra zůstat zvýšená, i když krátkodobá volatilita přetrvává.

Závěrem lze říci, že krátký pobyt stříbra nad hranicí 50 USD možná ještě neznamená začátek trvalého pohybu směrem ke 100 USD, ale není ani anomálií. Odráží prohlubující se trhliny v globálním měnovém a průmyslovém systému, kde se stříbro ocitá mezi rolí pracovního kovu a spekulativního zajištění. Jeho dvojí identita ho činí obzvláště citlivým na otřesy - ať už geopolitické, fiskální nebo logistické. Říjnový nárůst byl varováním a signálem. To, zda jej investoři zohlední, nebo jej odmítnou jako výkyv, bude určovat další kapitolu stále bouřlivějšího příběhu tohoto kovu.