Strukturální průlom stříbra

Růst stříbra nad 58 dolarů za unci na začátku prosince je mnohem více než jen reakcí na krátkodobou volatilitu. Tento kov se vyšplhal na historická maxima, čímž překonal úrovně nedotčené i během předchozích býčích trhů, a faktory, které za tímto pohybem stojí, ukazují na hlubší strukturální změnu. Snižující se zásoby, zpřísňující se fyzické dodavatelské řetězce a vlna investiční poptávky tlačí stříbro do nového cenového režimu - který podle několika veteránů v oboru teprve začíná.

Víkendové turbulence po desetihodinovém výpadku CME Group nabídly dramatickou kulisu, ale mnozí analytici tvrdí, že výpadek byl spíše rozptýlením než katalyzátorem. Clem Chambers, generální ředitel společnosti Online Blockchain PLC, označil výpadek za "šum" a trvá na tom, že skutečným příběhem je rostoucí tlak na fyzickém trhu. Zásoby na burze v Šanghaji klesly na téměř desetileté minimum, zatímco Čína vyvezla do Londýna neobvykle velkou zásilku 660 tun stříbra, aby pomohla uspokojit prudký nárůst požadavků na dodávky. Zájem o prosincové dodávky na COMEX byl rovněž zvýšený, přičemž značná část otevřeného zájmu je potenciálně určena k fyzickému vypořádání. Chambers varuje, že i zlomek těchto požadavků převedených na fyzické dodávky by mohl trh zatížit: "Stříbro nemá velké rezervy. Rychle se napíná."

Drobní investoři, nikoliv státní kupci, se stávají mocnou silou. ETF podporované stříbrem zvrátily loňské odtoky a opět zaznamenávají čisté přítoky. Údaje agentury Bloomberg ukazují, že celosvětová držba ETF má tendenci se vracet k dřívějším desetiletým maximům, zatímco prodej mincí a prutů v hlavních mincovnách stoupá a obchodníci se zlatem v Asii hlásí mnohatýdenní zpoždění dodávek. Mezitím nabídka dolů vykazuje minimální růst, přičemž někteří provozovatelé zaznamenali meziroční pokles, a objemy recyklace navzdory vyšším cenám stagnují. Výsledkem je zpřísňující se fyzické prostředí, které zvyšuje pravděpodobnost budoucích cenových šoků, pokud poptávka zůstane stabilní.

Indie se však rychle stává těžištěm tohoto příběhu. Metals Focus uvádí, že na Indii nyní připadá téměř 80 % celosvětové poptávky po stříbrných prutech a mincích, což z ní činí druhý největší trh fyzických investic na světě po USA. Za posledních pět let indické domácnosti - zejména ve venkovských oblastech - nashromáždily 29 000 tun stříbra prostřednictvím šperků a 4 000 tun v investičních mincích. Nové pravidlo Indické rezervní banky může tuto stopu dále posílit: od dubna 2026 budou moci domácnosti dávat stříbro do zástavy jako záruku za úvěr, čímž se stříbro dostane na stejnou finanční úroveň, jaké se již dlouho těší zlato. Očekávání této změny může již nyní ovlivňovat chování. Indie v říjnu dovezla stříbro v hodnotě 2,72 miliardy dolarů, zatímco o rok dříve to bylo jen 430 milionů dolarů. Tento nárůst odčerpal likviditu z londýnského mimoburzovního trhu a vyhnal sazby za pronájem na rekordní úroveň - jeden z klíčových faktorů, který hnal stříbro nad 50 dolarů a koncem listopadu ho udržoval v blízkosti 59 dolarů.

Veteráni z oboru popisují tuto náladu jako bezprecedentní. Na nedávné konferenci LBMA bývalý generální ředitel společnosti Hecla Mining Phil Baker řekl, že účastníci trhu zažívají takovou míru stresu, jakou za svou kariéru ještě nezažil. Velké množství stříbra bylo převezeno přes kontinenty, aby se uspokojila naléhavá poptávka, zatímco zásoby již nemohou klesnout na dříve přijatelné minimum. Baker považuje Indii za hlavní motor globální poptávky a poznamenává, že její říjnový dovoz - téměř 60 milionů uncí oproti 15 milionům o rok dříve - odráží "nenasytný" apetit navzdory rekordně vysokým cenám v rupiích. Poukazuje také na to, že průmysloví spotřebitelé, kteří se na celosvětové spotřebě stříbra podílejí zhruba 55 %, opouštějí praxi včasných zásob. Prosincová oznámení CME uvádějí 8 800 kontraktů - přibližně 44 milionů unc - určených k dodání, přičemž rostoucí podíl je přidělen koncovým uživatelům, kteří si zajišťují kov před možným narušením dodávek.

Současně se nadále zhoršuje situace v oblasti nabídky. Světový trh se stříbrem je v deficitu již pět let po sobě. Očekává se, že v roce 2025 dosáhne nedostatek 100-200 milionů uncí, což prohloubí předchozí deficity, které byly ještě větší. Baker tvrdí, že těžba nemůže tento nedostatek překlenout: povolovací cyklus pro nové projekty se nyní táhne 10-20 let a dokonce i rozšíření stávajících lokalit může trvat 5-10 let. Celosvětová těžba v dolech dosáhla vrcholu v roce 2016 , kdy činila 900 milionů uncí, a Baker se domnívá, že produkce zůstane pod touto úrovní ještě nejméně deset let. Recyklace, která ročně přispívá 150-200 miliony uncí, se nemůže významně rozšířit kvůli omezené infrastruktuře. V důsledku toho je jedinou flexibilní nabídkou kov, který je již v držení investorů, institucí a fondů - a tento fond je stále obtížnější mobilizovat.

Generační obměna západních investorů tuto nerovnováhu ještě posiluje. Američtí kupci za posledních 15 let nashromáždili zhruba 1,5 miliardy uncí stříbra v prutech a mincích, z nichž většina je uložena v depozitářích nebo na penzijních účtech. Baker poznamenává, že tento kov se zřídkakdy vrací na trh, a to i po generačních přesunech, čímž se stříbro stává spíše dlouhodobým strategickým aktivem než prostředkem k obchodování. Tato dynamika odráží makrosíly, které jsou hnací silou vzestupu zlata - fiskální nestabilitu, geopolitická rizika, nejistotu ohledně cel a politického směřování - a naznačuje, že stříbro prostě "dohání".

Vzniká trh, který není definován spekulativním umístěním, ale základním nedostatkem. Vzhledem k tomu, že průmysloví uživatelé se přizpůsobují vyšším cenám, Indie nově definuje globální poptávku, západní zásoby zůstávají uzamčeny a doly se snaží reagovat, rovnováha sil se nadále posouvá směrem k fyzickým držitelům. I po prosincovém nárůstu se Baker a Chambers domnívají, že skutečný pohyb je teprve před námi. Jak řekl Chambers: "Tohle není odfouknutí. Tohle je začátek."