Druhé zdražení zlata: Proč se scénář s cenou 5000 dolarů stává strukturálním

Růst zlata v roce 2025 zpochybnil tradiční předpoklad, že po prudkém růstu cen musí následovat hluboké korekce. Ceny zaznamenaly nejsilnější roční skok od ropné krize v roce 1979 a za poslední dva roky se zdvojnásobily a v říjnu dosáhly rekordní hodnoty téměř 4 380 USD za trojskou unce poté, co se před březnem nikdy neobchodovaly nad 3 000 USD. V předchozích cyklech by takový pohyb téměř automaticky vyvolal očekávání kolapsu. Místo toho analytici JP Morgan, Bank of America a Metals Focus stále častěji tvrdí, že zlato vstupuje do strukturálně vyššího cenového režimu, přičemž úrovně kolem 5 000 USD zaunce v roce 2026 jsou nyní považovány spíše za pravděpodobné než za extrémní.

Klíčovým rozdílem v tomto cyklu je stabilizační role centrálních bank. Již pátý rok po sobě se očekává, že oficiální instituce budou pokračovat v diverzifikaci rezerv od aktiv denominovaných v dolarech. Tato poptávka má proticyklický charakter: když se pozice investorů napne a ceny se stáhnou, centrální banky mají tendenci nakupovat, čímž efektivně obnoví rovnováhu na trhu. Podle odhadů je zapotřebí zhruba 350 tun za čtvrtletí kombinované poptávky centrálních bank a investic pouze k udržení cen na stejné úrovni, zatímco prognózy pro rok 2026 ukazují na průměrné nákupy blížící se 585 tunám za čtvrtletí, což znamená pokračující tlak na růst.

Účast investorů se také rozšířila dosud nevídaným způsobem. Podíl zlata na celosvětových spravovaných aktivech vzrostl na přibližně 2,8 %, což je nárůst ze zhruba 1,5 % před rokem 2022, přesto zůstává hluboko pod historickými extrémy. Samotná investorská základna se diverzifikovala a rozšířila se nad rámec tradičních správců aktiv o podnikové správce financí a nové institucionální hráče, jako jsou emitenti stablecoinů, kteří drží fyzické zlato jako součást rezervních strategií. Toto rozšíření pomohlo absorbovat vybírání zisků a snížilo riziko náhlých, neuspořádaných výprodejů.

Indie do tohoto širšího obrazu zapadá jako trh, kde vysoké ceny spíše přetvářejí, než ničí poptávku. Spotřeba šperků prudce oslabila, protože se zhoršila cenová dostupnost, ale to bylo do značné míry kompenzováno nárůstem maloobchodních investic. Nákupy zlatých slitků, mincí a burzovně obchodovaného zlata výrazně vzrostly, k čemuž přispěla výrazná převaha zlata nad domácími akciemi a ukončení některých státem podporovaných zlatých spořicích nástrojů. V důsledku toho se očekává, že maloobchodní investice budou v roce 2026 představovat rekordní podíl na celkové poptávce po zlatě v Indii, což posílí roli zlata jako finančního aktiva, nikoliv čistě kulturního.

Turecko ilustruje odlišnou, avšak doplňující dynamiku. Roky vysoké inflace, znehodnocování měny a politické nejistoty tlačily domácnosti ke zlatu jako kvazimonetárnímu uchovateli hodnoty. I poté, co omezení dovozu, přísnější měnová politika a vyšší úrokové sazby snížily objemy v letech 2024-25, zůstává zlato hluboce zakotveno v rozvahách domácností. Poptávka po špercích se zmírnila, ale převážně v důsledku klesající kupní síly, nikoliv slábnoucí důvěry, což znamená, že hodnotová poptávka nadále podporuje trh.

Spolu s přetrvávajícím fiskálním deficitem USA, obavami o nezávislost Federálního rezervního systému, celními spory a geopolitickými riziky spojenými s krizí na Ukrajině pomáhá tato dynamika rozvíjejících se trhů vysvětlit, proč zlato a akcie rostou současně - jev, který se za poslední půlstoletí objevuje jen zřídka. Zlato se stále častěji používá nikoliv jako cyklické zajištění, ale jako pojištění portfolia v rámci alokací s vysokým podílem akcií.

Cenové prognózy pro rok 2026 tento posun odrážejí. Morgan Stanley očekává, že se zlato bude v polovině roku 2026 pohybovat blízko 4 500 USD za unce, JP Morgan předpokládá ceny nad 4 600 USD ve druhém čtvrtletí a potenciálně nad 5 000 USD do konce roku a Metals Focus rovněž vidí 5 000 USD do konce roku 2026. Opatrnější hlasy, jako například Macquarie, tvrdí, že mírné oživení globálního růstu a relativně vysoké reálné sazby by mohly omezit ceny blíže k úrovni 4 000 dolarů, ale i tyto scénáře znamenají úroveň daleko nad normami před rokem 2022.

Celkově se současná síla zlata jeví méně jako spekulativní exces a spíše jako přecenění vyvolané strukturálními silami: chováním centrálních bank, širší účastí investorů, fiskální a geopolitickou nejistotou a odolnou poptávkou z klíčových rozvíjejících se trhů. V tomto rámci se hranice 5 000 USD stále více jeví nikoli jako signál bubliny, ale jako logické pokračování trendů, které již přetvářejí globální trh se zlatem.