Velké zdražování: Proč pochod zlata k hodnotě 4900 dolarů signalizuje strukturální změnu, nikoli bublinu?

Prognózy společností UBS, Goldman Sachs a Deutsche Bank se nyní shodují na dramatickém, ale stále pravděpodobnějším scénáři: do roku 2026 se bude zlato obchodovat mezi 4450 a 4900 dolary za unce, přičemž v případě zesílení geopolitických, měnových nebo fiskálních tlaků je reálné dosáhnout ještě vyšších hodnot. Tento nový výhled se od předchozích býčích cyklů liší tím, že se uznává, že růst zlata není krátkodobou reakcí na volatilitu, ale dlouhodobou rekalibrací způsobu, jakým investoři a vlády rozdělují riziko ve více fragmentovaném světě.

UBS vyvolala nové kolo revizí směrem nahoru tím, že zvýšila svůj základní cíl v polovině roku 2026 na 4 500 USD a svůj růstový scénář na 4 900 USD. Vzestup zlata banka vysvětluje jako výsledek působení několika vzájemně se ovlivňujících sil: zhoršující se trajektorie veřejných financí USA, očekávání poklesu reálných úrokových sazeb, křehké politické prostředí v USA a geopolitické napětí, které nevykazuje žádné známky zmírnění. Podle UBS byly poklesy trhu na začátku čtvrtého čtvrtletí zavádějící - odrážely spíše technické změny hybnosti než oslabení fundamentů. Jejich názor je podložen údaji: Podle Světové rady pro zlato centrální banky letos nakoupily 634 tun zlata a UBS očekává, že celková akumulace v roce 2025 dosáhne 900-950 tun, což posílí spodní hranici ceny kovu. Přetrvávající apetit potvrzují i toky ETF, do nichž zatím přiteklo 222 tun a poptávka po prutech a mincích již čtvrté čtvrtletí po sobě přesáhla 300 tun. V této souvislosti UBS trvá na tom, že globální portfolia zůstávají "nedostatečně alokována" do zlata a že strategický smysl má středně vysoká alokace.

Goldman Sachs posiluje tento příběh strukturálnějším vysvětlením: trh se zlatem je prostě příliš malý na to, aby absorboval i minimální diverzifikační toky z globálních dluhopisových trhů. Její ekonomové poukazují na to, že globální ETF na zlato jsou 70krát menší než trh s americkými státními dluhopisy, což znamená, že i mírný posun alokací v soukromém sektoru by vytvořil neúměrný tlak na růst cen. Goldman zachovává prognózu 4 900 USD pro konec roku 2026 a zdůrazňuje dva dominantní faktory. Zaprvé, nákupy centrálních bank vzrostly na strukturálně vyšší úroveň od roku 2022, kdy zmrazení ruských rezerv donutilo rozvíjející se trhy přehodnotit definici "bezpečného aktiva". Zadruhé, nadcházející cyklus snižování sazeb Fedu by měl oslabit dolar a zvýšit atraktivitu nevýnosových aktiv, jako je zlato. Od počátku roku již spotové ceny vzrostly o téměř 60 %, což bylo podpořeno silnými toky západních ETF a prudkým nárůstem poptávky ze strany drobných investorů, kteří hledají ochranu před geopolitickým a obchodním napětím. Goldman dodává, že ve scénářích, v nichž se objevuje fiskální nestabilita nebo pochybnosti o nezávislosti Federálního rezervního systému, by zlato mohlo překonat i svůj vlastní býčí základní scénář.

Deutsche Bank dodává konsensu další váhu tím, že reviduje svou prognózu pro rok 2026 ze 4 000 USD na 4 450 USD a předpokládá obchodní rozpětí mezi 3 950 a 4 950 USD. V jejich analýze vyniká perspektiva na straně nabídky: nákupy centrálních bank a příliv ETF nyní pohlcují tak významný podíl roční nabídky, že klenotnický sektor je stále více omezován. Toto strukturální zpřísnění znamená, že samotný příliv ETF by měl v příštím roce udržet silnou cenovou hladinu kolem 3 900 USD. Navíc roky nedostatečné nabídky stříbra, platiny a palladia - viditelné ve zvýšených sazbách za pronájem - naznačují, že celý komplex drahých kovů je stále citlivější na růstovou dynamiku zlata. Dlouhodobá projekce Deutsche Bank na 5 150 USD v roce 2027 zůstává beze změny, což odráží přesvědčení, že globální nejistota není cyklická, ale zakořeněná.

Maloobchodní a institucionální chování na fyzických trzích v Evropě tuto tezi dále potvrzuje. Královská mincovna vykázala ve třetím čtvrtletí 102% meziroční nárůst tržeb z prodeje investičních mincí spolu s 6% mezičtvrtletním nárůstem. Mimořádnou dynamiku zaznamenaly investiční mince, kdy prodej mincí vzrostl o 44 % oproti předchozímu čtvrtletí a o 83 % meziročně. Investice do platiny dosáhly historického maxima, zatímco platforma DigiGold mincovny zaznamenala 156% nárůst přílivu mincí. Za zmínku stojí říjen, kdy došlo k 70% nárůstu počtu kupujících, přičemž průměrné výdaje se oproti předchozímu roku zdvojnásobily. Tato čísla ukazují na rychle se rozšiřující základnu investorů, kteří hledají jistotu prostřednictvím tvrdých aktiv. Je zajímavé, že tato silná britská poptávka ostře kontrastuje s poptávkou v USA, kde nákupy barů a mincí ve třetím čtvrtletí klesly na 7 tun - nejnižší hodnotu od let 2017-2019 - což poukazuje na regionální rozdíly ve vnímání rizika.

V geopolitické sféře vnesla nový rozměr Čína, která oznámila mimořádně velký objev zlata: naleziště o hmotnosti 1 444 tun v provincii Liaoning, největší nález od roku 1949. Ačkoli se jedná o ložisko s nízkou kvalitou, představuje symbolický a strategický úspěch, zejména vzhledem k mimořádné rychlosti průzkumu - pouhých 15 měsíců, který provádělo téměř 1 000 státem zaměstnaných techniků a dělníků. I přes tento objev se však Čína potýká s vnitřním nesouladem: v roce 2024 vytěžila 377,24 tun, ale spotřebovala 985,31 tun, přičemž poptávka po tyčích a mincích meziročně vzrostla o více než 24 %. Nové naleziště jen málo zmírňuje strukturální rozdíl mezi domácí produkcí a spotřebou; místo toho podtrhuje rostoucí odhodlání Číny zajistit si domácí rezervy, protože zlato se stává ústředním prvkem pro zachování národního bohatství v situaci globálních měnových rizik.

Sbližování institucionálních prognóz, chování fyzických trhů a geopolitického vývoje naznačuje hluboký posun v přístupu světové ekonomiky ke zlatu. Rostoucí fiskální deficity, opakované geopolitické otřesy, zbrojení finančních aktiv a oslabování důvěry v tradiční bezpečné měny vytvořily prostředí, v němž zlato již není pouze zajišťovacím prostředkem - stává se strategickou rezervou pro státy i jednotlivce. Pohyb zlata směrem k hodnotě 4900 USD proto není spekulativní anomálií, ale logickým vyústěním hlubokých strukturálních změn. Pokud se diverzifikace soukromého sektoru zrychlí, jak varuje Goldman Sachs, mohou se i tyto ambiciózní cíle brzy jevit jako konzervativní.